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滁州惠科8.6代线点亮了首片大板,蚌埠公司将继续关注产品研发与技术进步方向

2017年中国杭州玻璃行业年会与上海SNEC展会,分别于4月19日和21日圆满落幕。中航三鑫太阳能光电玻璃有限公司作为行业年会会员和展会参展商之一,带来的新产品与新技术一亮相,立即获得众多观展商的关注与认可。

核心逻辑:1)公司国内市占率55%,全球市占率19%,海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间,未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路;2)预计2017年高附加值产品占比提升,助推汽玻ASP提升,纯碱、天然气等成本有望下探,公司毛利率提升可期;3)国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈,贡献较大业绩弹性,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期;4)还富于股民,分红稳定股息高。

4月11日,总投资240亿元的滁州惠科8.6代线点亮仪式在滁州举行。

一直以来,蚌埠公司秉承“自豪、激情、诚信、价值”的企业精神,重视技术进步和人才培养。本次玻璃年会,组委会编辑《2017年中国玻璃行业年会暨技术研讨会论文集》(ISBN
978-7-5160-1797-5),为国家正式出版物公开出版发行,其中蚌埠公司员工发表论文6篇。他们积极参与学术交流给蚌埠公司员工提供了更高更广阔的舞台,也让公司站在更高的平台上参与市场竞争。
在2017SNEC光伏展会现场,“2.5mm全钢化光伏玻璃”与“双绒面全钢化光伏玻璃”两大产品在十大亮点发布会一展出,立即得到组委会的高度认可,两大产品均获得“兆瓦级翡翠奖”。在“中来股份•超级领跑者高效太阳电池、辅料及相关前沿技术论坛”中,蚌埠光伏公司参加论坛并发表演讲,与全球光伏科学家分享2.5mm全钢化玻璃新技术,优越的产品性能获得了良好反响。
未来,蚌埠公司将继续关注产品研发与技术进步方向,让科技与创新来改变公司发展方式,在竞争中不断前进。

竞争优势凸显,海外市占率提升可期。以营收为口径,公司国内市占率55%、全球市占率19%,预计海外市场将是公司提升全球市占率的主战场。虽然从产品实力、下游客户结构来看,公司与旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃等竞争对手不相上下,但在生产工艺、盈利能力、相对资本支出方面公司遥遥领先,预计未来公司有望凭借这三大核心优势在海外市场开疆扩土,成为王者之师。
产品量价齐升+成本或将下行,毛利率有望高企。2012-2016年公司销量与单价CAGR分别为9.9%、3.9%,随着高附加值产品渗透率提升,按ASP增长趋势,预计2017年汽玻产品ASP提升6%。从成本端来看,主要原材料纯碱价格触顶回调,加之天然气海外进口有望落地,成本存在下行空间。在汽玻产品ASP提升6%且其他成本保持不变的前提下,预计2017年纯碱降价20%是大概率事件,对应产品毛利率提升3.9pp。考虑到除纯碱外的其他成本价格存在不确定性与人工成本逐年递增,保守估计2017年公司毛利率可提升0.8pp。
业绩有望持续放量,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期。公司业绩可拆分为内产内销、内产外销与外产外销三部分,2017年内产内销方面,预计汽车玻璃销量增速为7%;内产外销方面,预计销量增速5%;外产外销方面,预计美、俄工厂投产增至280万套,美俄工厂有望扭亏为盈。随着国内业务内生增长,加之美俄工厂产能释放步入新周期,看好公司未来3年业绩。市场认为汇兑收益是公司业绩增速的主要来源,我们对公司未来三年的归母净利做剔除汇兑损益处理,发现17-19年归母净利复合增速仍有20%,超市场预期。
盈利预测与投资建议。预计17-19年营收、归母净利、剔除汇兑收益后归母净利CAGR分别为17.3%、15.5%、20%,由于福耀玻璃系全球汽玻行业五大巨头中最具成长潜力股,海外市场市占率提升可期,产品量价齐升逻辑长期存在,按照未来三年剔除汇兑收益后20%复合增速给予20倍估值,对应目标价29.6元/股,维持“买入”评级。

惠科光电第8.6代液晶显示器件项目,是滁州市历史上投资前位的工业项目,于2017年8月1日正式签约,2017年10月中旬打桩,2018年8月底主体厂房封顶,2019年1月首台曝光机入场。该项目位于滁州经济技术开发区,总投资约240亿元,总占地约1200亩。

据悉,该项目中国内单体极大液晶面板主体厂房建设仅用314天,提前15天封顶;今年1月10日曝光机搬入;3月19日上午,滁州惠科8.6代线点亮了首片大板,3月20日32寸成品已于产出成功点亮,至此惠科光电产出首片电灯面板,创下面板业界更短时间点亮记录。

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